VAD HÄNDER MED AKTIER I KONKURS OCH KAPITALSTRUKTURORDNING

När ett börsnoterat företag ansöker om konkurs är dess ekonomiska förpliktelser föremål för juridisk omstrukturering eller likvidation. Vanliga aktieägare är vanligtvis de sista i tur att få eventuella intäkter från företagets återstående tillgångar. I de flesta konkursfall – särskilt Chapter 7-likvidationer – förlorar aktieägarna hela värdet av sin investering.

I Storbritannien kan företag försättas i administration, konkursförvaltning eller likvidation, vilka alla är formella insolvensprocesser. I dessa förfaranden avgör prioriteten på fordringarna vem som får betalt från försäljningen av företagets tillgångar. Olyckligtvis för aktieägarna placerar deras position i kapitalstrukturen dem alltid bakom säkerställda och osäkrade borgenärer, och ibland till och med vissa klasser av preferensaktier.

Konkursförfaranden innebär antingen en omorganisation (t.ex. Chapter 11 i USA eller administration i Storbritannien) eller likvidation (t.ex. Chapter 7 i USA eller likvidation i Storbritannien). Aktieägarnas återvinning beror starkt på hur mycket värde som återstår efter att alla högre prioriterade fordringar är uppfyllda. Eftersom tillgångar ofta säljs till rabatterade priser och skulderna ofta är högre än tillgångarna, blir aktieägarna sällan kvar med något.

Till exempel, vid en omorganisation enligt kapitel 11, kan befintliga aktieägare se sina andelar utspädas eller helt annulleras, särskilt om borgenärer byter sina fordringar mot aktier i det nyligen omstrukturerade företaget. Vid likvidation får aktieägarna vanligtvis ingenting eftersom långivare och obligationsinnehavare helt uttömmer de tillgängliga tillgångarna.

Investerare bör se konkursföretag som exceptionellt högriskföretag. Även om företaget kommer ut ur administration eller omorganisation, involverar den nya enheten ofta helt nytt aktiekapital, vilket gör äldre aktier praktiskt taget värdelösa.

Att förstå kapitalstrukturen är avgörande för att förstå vem som får betalt vid en företagskonkurs. Kapitalstrukturen avser hur ett företag finansierar sin totala verksamhet och tillväxt genom olika finansieringskällor – främst skulder och eget kapital. Den ordning i vilken dessa kapitalkällor återbetalas vid en konkurs avgör hur mycket, om något, varje kategori av investerare får.

Företag finansierar sig vanligtvis genom att emittera någon kombination av följande:

• Säkerställda skulder: Dessa är lån eller obligationer som är säkrade av specifika företagstillgångar. Vid konkurs har säkrade borgenärer rätt att återkräva sina lån genom att sälja den underliggande säkerheten.
• Icke säkerställda skulder: Dessa lån är inte säkrade av någon specifik tillgång. Även om de fortfarande har högre prioritet än aktieägare, får oprioriterade borgenärer betalt först efter att de har betalat sina prioriterade borgenärer.
• Efterställda skulder: Detta är en typ av oprioriterad skuld som rankas under vanlig oprioriterad skuld och återbetalas endast om alla fordringar med högre prioritet är uppfyllda.
• Företrädeskapital: Företrädesaktieägare får utdelning och likvidationsintäkter före vanliga aktieägare men efter alla skuldehavare.
• Stamkapital: Dessa är vanliga aktieägare – företagets verkliga ägare – men de är sist i kön när det gäller fordringar på företagets tillgångar.

Denna prioritetsordning dikterar fördelningen av intäkter under insolvens. Regeln om "absolut prioritet" styr ofta denna ordning och föreskriver att en klass med lägre prioritet endast får betalning när de ovanför dem är fullt kompenserade.

Därmed är aktieägare längst ner i den finansiella "näringskedjan". Även inom aktiekapital rankas preferensaktieägare högre än stamaktieägare. Under insolvens betalas även alla kostnader och juridiska avgifter före fordringsägarna, vilket ytterligare späder ut eventuella återstående medel.

Att förstå denna hierarki hjälper investerare att bedöma risken i samband med olika typer av värdepapper och klargöra potentiella utfall i ogynnsamma scenarier.

Konsekvenserna av kapitalstruktur och konkursbeslut är omfattande för både enskilda investerare och institutionella intressenter. Borgenärer och aktieägare måste beakta sin position i denna hierarki när de utvärderar investeringsmöjligheter, särskilt i krisdrabbade företag eller högavkastande obligationer.

För aktieinvesterare:

• Konkurs garanterar i praktiken betydande, om inte total, kapitalförlust för vanliga aktieägare. Även när omstrukturering sker utplånas eller späds ursprungliga aktieägare ofta ut kraftigt.
• Företrädesaktieägare kan återfå ett visst värde, särskilt om företaget har tillräckligt med återstående tillgångsvärde efter att ha tillfredsställt skuldinnehavarna.
• Aktiekurserna sjunker ofta till nära noll, och handeln kan avbrytas eller flyttas till OTC-marknader med mycket liten likviditet.

För obligationsinnehavare och långivare:

• Säkerställda borgenärer har en relativt stark position, särskilt när säkerheter täcker utestående skulder. De kan återta eller likvidera pantsatta tillgångar.
• Oprioriterade borgenärer förlitar sig mer på det övergripande värdet av återstående tillgångar och är mindre säkra på att återhämta sig helt.
• Institutionella investerare kan förhandla om aktieinnehav i rekonstruktioner efter konkurs, vilket gör det möjligt för dem att rädda ett visst värde.

Investerare misstolkar ofta ett konkursföretags aktiekursökning efter nyheter om ett rekonstruktionsförsök. I de flesta fall drivs detta av spekulation och eventuella förluster är vanliga. Erfarna investerare fokuserar på skuldinstrument från krisdrabbade företag för att utnyttja den mer gynnsamma positionen i återbetalningsordningen.

För långsiktiga investeringsstrategier är det viktigt att förstå var din investering befinner sig i kapitalstrukturen. Aktier har stor uppsida under goda tider men medför maximal risk under ogynnsamma scenarier.

Regelverk – såsom Storbritanniens insolvenslag från 1986 – säkerställer en ordnad resolutionsprocess, men gynnar inte nödvändigtvis aktieägarna. Investerare bör övervaka balansräkningar, skuldsättningsgrader och skuldtäckningsmått som tidiga indikatorer på ekonomisk nöd.

Sammanfattningsvis är det grundläggande för portföljriskhantering att förstå utbetalningsordningen under konkurs. I krisdrabbade miljöer blir kapitalbevarande av största vikt och att veta när man ska undvika eller lämna aktiepositioner kan göra en betydande skillnad i den långsiktiga utvecklingen.